Сделката, която Paramount спечели и заради която ще плаща по 7 милиона долара на ден

На 27 февруари 2026 г. Дейвид Елисън постигна това, за което се бореше близо година. Paramount Skydance подписа окончателно споразумение за придобиването на Warner Bros. Discovery — 31 долара на акция в брой, сделка на стойност около 111 милиарда долара, най-голямото сливане в историята на Холивуд. Netflix, който месеци наред държеше подписан договор с Warner, беше изместен. Paramount дори пое ангажимент да плати неустойката от 2,8 милиарда долара, която Warner дължеше на Netflix за прекратяването.

Пет месеца по-късно сделката е замразена, акциите на Paramount се търгуват около историческото си дъно, а компанията се готви да плаща по 7 милиона долара на ден за привилегията да чака.

Във вторник, 4 август, съдия Арасели Мартинес-Олгин определи дата за делото, което ще реши съдбата на сливането: 2 март 2027 г.

Как се блокира сделка, която вече е одобрена

Тук е структурно най-интересната част от историята, която обикновено се губи в заглавията.

Сливането Paramount–Warner Bros. вече премина федералния антитръстов контрол в САЩ. Одобрено е и от европейските регулатори. Получило е разрешение или е изчакало съответните срокове в Австралия, Бразилия, Канада, Китай, Нова Зеландия, Сърбия, Украйна, Южна Африка и още редица юрисдикции.

И въпреки това не може да се осъществи.

На 13 юли дванадесет главни прокурори на американски щати, водени от Роб Бонта от Калифорния, заведоха иск за блокиране на сделката. Ден по-късно Гилдията на сценаристите подаде отделен иск. Съдия Мартинес-Олгин издаде временна забрана, а на 24 юли Paramount се съгласи да не приключва сделката преди 1 юни 2027 г. или пет дни след съдебно решение — което от двете настъпи първо.

Прецедентът е показателен. Федералното правителство даде зелена светлина. Дванадесет щатски прокуратури я отмениха на практика. За компаниите, планиращи мащабни сливания в САЩ, това е ново уравнение: одобрението от Вашингтон вече не е финалната бариера, а само първата.

Какво твърдят исковете

Ищците се позовават на член 7 от Закона Клейтън, който забранява сливания, водещи до съществено ограничаване на конкуренцията. Аргументът им е фокусиран върху три пазара: базовата кабелна телевизия, големите кинопремиери и широкото кинодистрибуторство. Сливането би обединило две от петте най-големи холивудски студия и два от петте най-големи кабелни оператора.

Гилдията на сценаристите добавя четвърти пазар — този на самия труд. Тезата е, че по-малко купувачи означава по-ниски хонорари и по-малко работни места.

Paramount отговаря, че тази картина описва индустрия, която вече не съществува. Позицията на компанията е, че реалната конкуренция днес е между стрийминг платформите, а обединението на Paramount+ и HBO Max създава именно това, което пазарът няма — трети сериозен играч срещу Netflix и Amazon.

Съдия Мартинес-Олгин вече отхвърли един от вариантите на този аргумент. В решение от юли тя отбеляза, че съдилищата последователно не приемат защитата, според която ефективността на един пазар компенсира вредата на друг.

Отделно от правния спор върви и политически. Дейвид Елисън публикува авторска статия, в която твърди, че съпротивата срещу сделката е свързана със собствеността му върху CNN, а не с пазарни дялове. Прокуратурата на Калифорния отговори, че случаят е чист антитръстов казус. Бащата на Елисън, Лари Елисън, финансира значителна част от сделката с лична гаранция и е близък до президента Тръмп — обстоятелство, което критиците на сливането редовно изтъкват, а Paramount определя като ирелевантно.

Часовникът

Икономиката на изчакването е брутална и напълно предвидима.

Споразумението за сливане предвижда т.нар. ticking fee — компенсация към акционерите на Warner за всяко забавяне след 30 септември 2026 г. Ставката е 25 цента на акция на тримесечие, което се равнява на около 650 милиона долара на тримесечие, или приблизително 7 милиона долара на ден.

Делото започва на 2 март 2027 г. и приключва на 19 март. Между 1 октомври и края на процеса минават около 169 дни. Сметката: близо 1,2 милиарда долара, натрупани преди съдията изобщо да се произнесе.

Именно затова Paramount настояваше за ноември. Ищците искаха април. Съдът избра март — по-близо до тяхната позиция, отколкото до тази на купувача.

Към това се добавят още задължения. Ако сделката пропадне по регулаторни причини, Paramount дължи на Warner неустойка от 7 милиарда долара. Финансирането е обезпечено с ангажименти от Bank of America, Citigroup и Apollo, плюс лична гаранция от Лари Елисън за капиталовата част. Всяка от тези конструкции има срок.

Пазарът реагира съответно. В деня, в който Paramount обяви отлагането, акциите паднаха с 3,3 процента до 8,21 долара, след като докоснаха 52-седмично дъно от 8,17.

Какво следва

Краткосрочният календар е ясен. До 13 август страните трябва да представят съвместно становище по управлението на делото, а на 19 август се провежда първото заседание по него. Предварителната конференция преди процеса е насрочена за 24 февруари 2027 г.

Дотогава двете компании работят разделно, но с обвързани съдби. Warner не може да преследва алтернативи. Paramount не може да интегрира нищо. Служителите и на двете страни живеят в неопределеност още най-малко седем месеца.

Има и по-широк въпрос, който тази сделка поставя, независимо от изхода ѝ. Ако най-голямото сливане в историята на Холивуд може да получи всички регулаторни одобрения и въпреки това да остане замразено две години заради коалиция от щатски прокурори, тогава времевият хоризонт за всяка следваща голяма консолидация в американските медии току-що се удължи драстично.

Понякога най-скъпото нещо в един търг е печалбата.